코노코필립스의 마라톤 오일 블록버스터 인수로 배당주 매수 가능한가요?
Daniel Foelber – 2024년 6월 2일 오후 2시 33분
코노코필립스는 M&A 활동에 유보적인 것으로 정평이 나 있습니다.
마라톤 오일은 많은 잉여 현금 흐름을 생성합니다.
코노코필립스는 이 현금을 주주들에게 더 높은 배당금과 가속화된 자사주 매입으로 보상하는 데 사용할 예정입니다.
코노코필립스는 통합이 오일 패치를 휩쓸면서 4년 만에 두 번째 대규모 인수를 진행하고 있습니다.
코노코필립스 ConocoPhillips (COP 2.55%)는 5월 29일 마라톤 오일 Marathon Oil (MRO 2.66%)의 전주 인수를 발표하여 큰 반향을 일으켰습니다.
이 매수 가격은 5월 28일 마라톤 종가에 14.7%의 프리미엄을 더한 것으로, 이 회사는 225억 달러의 기업 가치(시가총액+부채)를 갖게 되었습니다.
거래의 장단점과 코노코필립스가 지금 살 가치가 있는 배당주인지 여부입니다.
그렇지 않으면 확고한 전략에 주름이 잡힙니다
코노코필립스는 재무 안정성과 지출 규모를 측정하는 것으로 명성을 떨쳤습니다.
2021년 1월 동료 탐사생산(E&P) 업체인 콘초리소스를 뒷전에 두고 볼 때 절묘한 가격에 인수했습니다.
탄탄한 대차대조표와 관리 가능한 비용 덕분에 불황기에 목을 빼고 큰 규모의 인수에 성공할 수 있었습니다.
오늘날 석유시장은 2020년과 크게 달라졌습니다. 대규모 이익으로 인해 인수합병(M&A)이 광풍을 일으켰습니다.
하지만 형식상으로는 코노코필립스는 매수 공세에서 눈에 띄게 빠져 있습니다.
마라톤 오일을 인수하는 것은 코노코필립스의 신중함에 큰 변화입니다.
주식 전량 거래인데, 코노코필립스의 170%에 비해 마라톤은 최근 4년간 430% 이상 증가했습니다.
하지만 마라톤은 코노코필립스와 비슷한 점이 많습니다.
우선 마라톤은 선도적인 E&P 회사 중 가장 높은 자유 현금 흐름(FCF) 수익률을 가진 캐시카우입니다.
FCF 수익률은 기업의 FCF를 시가총액으로 나눈 값 또는 주당 FCF를 주가로 나눈 값입니다.
FCF 수익률이 높다는 것은 기업이 사업에 재투자하거나 더 높은 배당금을 지급하거나 주식을 환매함으로써 성장을 가속화할 수 있다는 것을 나타냅니다.
이론적 의미에서 회사가 배당을 통해 FCF를 모두 주주들에게 분배할 경우 배당수익률은 얼마가 될 수 있는지를 의미합니다.
코노코필립스는 석유 및 가스 가격이 낮은 상황에서도 FCF를 생산하기 위해 낮은 생산 비용과 다양한 자산 기반에 중점을 둡니다.
2020년은 극심한 경기 침체 기간 동안 8,700만 달러의 FCF를 확보하면서 리트머스 테스트가 되었습니다.
성공을 위한 레시피의 일부는 시장 주기 전반에 걸쳐 자본을 효과적으로 사용하는 것입니다.
예를 들어, 데본 에너지는 현재 고용된 자본 대비 수익률이 높지만, 시장 주기에 따라 지표가 데본에 대해 크게 달라졌습니다.
코노코필립스는 훌륭한 자본 할당자이고, 마라톤의 캐시카우 비즈니스 모델은 그것을 현명하게 사용할 수 있는 더 많은 자본을 제공합니다.
주주가치 환원
코노코필립스는 인수를 위한 투자자 발표에서 이 거래의 세 가지 분명한 이점을 제시했습니다.
첫 번째는 회사의 수익과 FCF를 향상할 것입니다.
두 번째는 주요 사업 전반에 걸친 인접한 시추 면적 덕분에 두 회사 사이에 연간 5억 달러의 비용 절감을 기대하고 있습니다.
세 번째는 이 거래가 결합 회사의 석유에 대한 FCF 손익분기점 가격을 낮추어 더 높은 마진으로 이어질 것입니다.
FCF가 높아지면 코노코필립스는 거래가 종료되면 4분기에 경상 배당금을 주당 0.58달러에서 0.78달러로 늘릴 계획입니다.
또한 거래가 종료되면 연간 50억 달러에서 70억 달러로 증가하여 향후 3년 동안 200억 달러의 자사주 매입을 목표로 하고 있으며, 이는 마라톤 오일 거래를 위해 발행된 모든 주식의 등가물을 상쇄할 것으로 예상됩니다.
코노코필립스는 보통 배당금 외에도 사업 수행 방식에 따라 가변 배당금, 즉 소위 가변 현금 수익률(VROC)을 지불합니다. VROC는 지난 몇 번의 지불 동안 주당 20센트였지만, 지난 몇 년 동안 1달러 40센트까지 올랐습니다.
코노코필립스는 VROC를 고려하지 않더라도 현재 주가인 주당 약 114달러와 연간 경상 배당금으로 주당 약 3.12달러를 기준으로 2.7%의 수익률을 기록할 것입니다.
특히 전체 배당금이 더 높을 가능성이 높고 자본 회수 프로그램은 상당한 배당금 지급과 자사주 매입으로 구성된다는 점을 고려하면 이는 매력적인 수익률입니다.
Conoco Phillips는 여전히 구매입니다
이번 인수의 FCF 초점은 더 높은 배당금과 가속화된 자사주 매입을 통해 자본 수익 프로그램을 활성화하려는 코노코필립스의 의도를 뒷받침합니다.
이 계획은 문서상으로는 훌륭해 보이지만, 코노코필립스는 경기 침체에 더 취약하게 만들고 있습니다.
자본 지출은 지난 3년간 142% 증가했고, 수익 극대화를 위해 생산량을 늘리면서 공격적으로 변했습니다.
하지만 경영진은 자본을 배분하고 좋은 의사결정을 내린 뛰어난 실적을 가지고 있습니다.
분명히 코노코필립스가 더 위험하지만, 특히 마라톤 오일의 높은 FCF 수익률을 고려할 때, 이 거래의 장점이 단점보다 큽니다.
코노코필립스 주식은 발표 이후 몇 퍼센트 포인트나 팔렸는데, 마라톤에 프리미엄을 지불하고 있다는 점을 고려하면 타당합니다.
이 주식은 E&P 분야에서 여전히 훌륭한 선택지로 남아 있지만, 위험이 적은 강력한 배당 수익률을 원하는 투자자들은 대신 엑손모빌이나 셰브론과 같은 통합된 메이저를 고려하고 싶어 할 수 있습니다.