텍사스 인스트루먼트의 충격적인 부정적인 무료 현금 흐름이 엄청난 기회가 될 수 있는 이유
텍사스 인스트루먼트는 19년 만에 처음으로 마이너스 현금 흐름 분기를 기록했다.
투자자들은 가까운 시일 내에 같은 것을 더 기대해야 한다.
그러나 주가가 하락한다면, 그것은 엄청난 장기적인 기회이다.
배당 성장 스타는 2004년 이후로 마이너스 현금 흐름을 기록하지 않았다.
반도체주 중에서는 텍사스인스트루먼트(TXN-0.91%)가 대표적으로 안전한 우량주로 평가돼 왔다.
결국, TI는 거의 모든 산업에 걸쳐 거의 모든 기계에 들어가는 작은 전기 부품인 아날로그 및 임베디드 칩에서 가장 큰 규모와 가장 저렴한 제조를 가지고 있다.
TI의 대규모 규모, 저비용 300mm 제조 및 스마트 자본 할당은 2004년 이후 연간 11%의 속도로 자유로운 현금 흐름을 성장시켜 연간 25%의 놀라운 배당 성장을 이루게 했다.
맥락상, 그것은 TI의 배당금이 지난 18년 동안 55.7배 증가했다는 것을 의미한다.
지난 2분기 반도체 대기업의 자유로운 현금흐름이 19년 연속 플러스 현금흐름 분기를 경신하며 마이너스로 추락한 것이 충격적인 이유다.
TI의 주가는 실적 발표 후 하락했지만, 여전히 20배 정도의 수익으로 거래되고 있는데, 이는 매우 저렴하지 않다.
그러나 투자자들이 긴장하여 앞으로 분기에 주식을 투매한다면, 그것은 큰 기회가 될 것이다.
이유는 여기에 있다.
비가 오는 달러에서 급락하는 현금 흐름에 이르기까지
지난 2분기 TI는 매출과 주당 순이익 모두 분석가들의 예상치를 웃돌았지만, 매출은 여전히 전년 동기 대비 13.1% 감소했고, 주당 순이익은 24% 가까이 감소했다.
비록 TI가 훌륭한 배당 성장주였지만, 그것은 그 과정에서 칩 산업의 부침을 견뎌냈다.
그러므로 매년 수익이 감소하는 것을 보는 것이 반드시 충격적인 것은 아니었다.
자동차 칩과 인공지능 가속기를 제외하고, 거의 모든 반도체 최종 시장은 현재 팬데믹에서 벗어나 침체에 빠져 있다.
그럼에도 불구하고 놀라운 것은 자유로운 현금흐름이 4천7백만 달러의 적자로 급감했다는 것이다.
2004년 1분기에 800만 달러의 마이너스 자유로운 현금흐름을 기록한 이후로는 처음으로 마이너스 현금흐름을 기록한 분기이다.
그렇다면 무슨 일이 일어나고 있는 것일까? 아니면 그냥 변칙적인 것일까?
다년간의 전략적 전환이 진행 중입니다
오늘날 소프트 마켓이 있지만, 아날로그와 임베디드 칩은 팬데믹 직후 심각한 부족 상태에 있었다.
특히 해외에서 칩을 선적해야 할 때, 공급이 제한되면서 수요가 급증한 것이다.
TI는 미국에서 많은 용량을 가지고 있음에도 불구하고 그곳의 병목현상 중 하나였다.
그러나 장기적인 관점에서 경영진은 이제 동시에 두 가지 전략적 전환에 착수하고 있다.
첫째, TI는 유통업체를 통해서가 아니라 고객에게 직접 칩을 판매하고 있다.
2019년에는 TI 매출의 35%만이 고객에 대한 직접 판매에서 비롯되었다.
그러나 2022년까지 그 비율은 70%로 갔고, 그것은 계속해서 증가하고 있다.
고객 관계와 마진에 장기적인 긍정적이지만, 오늘날 금융에 대해서는 실제로 두 배의 부정적이다.
한 가지로, TI는 더 이상 유통업체 재고를 채우고 있지 않으며, 이는 오늘날 수익을 초래할 것이다.
둘째, 추가 재고가 자체 대차대조표로 이동하기 때문에 현금 흐름에 부정적이다.
TI는 또한 미국에 더 많은 용량을 투자하고 있는데, 경영진은 이 다년간의 프로젝트가 향후 10년에서 15년간 수요를 지원할 것이라고 말한다.
경영진은 현재 2026년까지 매년 평균 50억 달러의 자본 지출을 예상하고 있으며, 이 기간 동안 텍사스의 리차드슨과 유타의 레히에 있는 두 개의 제조 공장에 장비 설치를 마칠 것이며, 텍사스의 셔먼에 두 개의 팹을 더 건설할 것이다.
그리고 2030년까지 셔먼에 두 개의 팹이 더 건설되어 총 네 개가 될 것이다.
이러한 투자는 내부 팹에서 나오는 TI의 칩의 비율을 증가시킬 것이며, 저가의 300mm 웨이퍼에 들어가는 칩의 비율을 두 배 이상 증가시킬 것이며, 내부에서 조립되고 테스트되는 칩의 비율을 증가시킬 것이다.
그러한 투자의 결과는 더 낮은 비용, 더 가까운 고객 관계, 그리고 궁극적으로 더 높은 마진일 것이다.
그러나 단기적으로, 이러한 거대한 투자는 현금 흐름을 잠식하고 있다.
참고로, 2019년과 2020년에, TI는 자본 지출에 매년 10억 달러 미만을 지출했다.
수익이 부진한 시기에 이러한 투자가 시작되고 있기 때문에, 현금 흐름은 증발했다:
만일 Texas Instruments가 매각된다면, 그것은 장기적인 기회가 될 수 있다
자유로운 현금 흐름의 증발이 성급한 투자자들로 하여금 매도를 하게 만들 수 있기 때문에 단기적으로 TI 주식은 좋은 성과를 내지 못할 가능성이 높다.
결국, TI는 아마도 최근 몇 년만큼 주식을 다시 사거나 배당금을 공격적으로 올리지 못할 것이다.
하지만, 만약 그런 일이 일어난다면, 그것은 좋은 기회가 될 수 있다.