인텔은 7년 후 어디에 있을까요?
빌리 더버스타인 지음 – 2024년 7월 22일 오전 4시 30분
인텔은 턴어라운드 계획의 중후반에 있습니다.
현재 재정 상태는 좋아 보이지 않습니다.
하지만 향후 5년에서 7년에 걸쳐, 회사가 계속해서 실적을 올릴 경우 실적이 변동될 것입니다.
인텔이 2030년 지침을 이행한다면, 주식 가격은 상당히 저렴합니다.
하지만 이는 "만약" 큰 규모입니다
인텔 Intel (INTC -5.42%)은 올해 들어 가장 희귀한 반도체 주식이었습니다.
실제로 금요일 현재 인텔은 가장 큰 반도체 부문 상장지수펀드(ETF) 중 하나가 42% 상승했음에도 불구하고 2024년에 34% 하락했습니다.
그리고 지난 5년 동안의 추세는 더욱 악화되어 인텔의 저조한 실적은 끔찍한 수준으로 악화되었습니다.
그러나 회사는 최근 2021년에 시작되어 내년까지 첫 단계의 끝에 도달해야 하는 팻 겔싱어 CEO의 야심 찬 턴어라운드 계획에 대해 긍정적인 소식을 발표했습니다.
최근 몇 달 동안 인텔은 2030년까지 진행되는 장기 재무 모델도 발표했습니다.
경영진이 2030년 목표를 계속 실행하고 달성한다면 현재 수준에서 재고가 매우 저렴해질 것입니다.
4년 안에 5개의 노드를 구축하고 주조 공장을 구축할 수 있습니다
인텔의 야심찬 턴어라운드에는 두 가지 주요 구성 요소가 있습니다:
자체 제품을 위해 다시 기술 리더가 되는 것과 대만 반도체 제조(TSM -3.55%)와 경쟁하기 위해 내부 팹을 외부 고객에게 개방하는 것입니다.
하지만 이 두 가지 목표는 모두 최첨단 노드를 위한 제조 리더십을 되찾는 것이라는 동일한 전제에 있습니다.
이를 위해서는 칩 설계에 많은 투자와 성공이 필요합니다.
상황을 더 어렵게 만드는 또 다른 장애물은 PC CPU와 기존 서버 CPU에서 인텔의 주요 캐시카우 사업이 팬데믹 이후 지난 2년 동안 침체되어 왔다는 것입니다.
하지만 인텔은 자신이 통제할 수 있는 부분들에 깊은 인상을 남겼습니다.
이 회사는 2022년 말에 통과된 칩스 법(CHIPS Act)을 통해 미국 정부로부터 도움 자금을 받을 자격을 얻었고, 유명 투자자인 브룩필드 인프라스트럭처 코퍼레이션(Brookfield Infrastructure Corporation)과 사모펀드 회사인 아폴로 글로벌(Apollo Global)로부터 공동 투자를 유치했습니다.
게다가 인텔은 올해 말에 생산될 예정인 18A 노드에 대해 일부 고객들에게 선결제를 하도록 하기도 했습니다.
18A는 경영진이 TSMC의 역량과 일치할 것이라고 믿는 4년 계획의 다섯 번째 노드로서 중요합니다.
마이크로소프트(MSFT -0.74%)는 최근 2월에 18A의 고객이 될 것이라고 발표하면서 가장 유명한 회사가 되었습니다.
한편, 기술 실행은 양호했습니다.
지난 6월, 인텔은 작년 말에 선보인 인텔 3 노드와 5개 노드 계획 중 세 번째 노드를 예정대로 양산에 들어갔다고 발표했습니다.
인텔 3는 3nm 노드로, TSMC가 작년에 처음 생산한 것과 맞먹습니다.
하지만 인텔의 20A와 18A 노드는 올해 말 첫 생산과 내년 양산을 목표로 거의 뒤를 쫓고 있습니다.
인텔의 2030 모델
올해부터 인텔은 내부 파운드리를 "인텔 프로덕츠" 사업부, 즉 사내에서 설계한 칩에서 분리하기 시작하여 프로덕츠 부문이 제삼자 팹리스 회사인 것처럼 프로덕츠 마진을 계산했습니다.
보시다시피, 인텔의 칩은 현재 기술력이 뒤떨어져 있음에도 불구하고 이 사업은 상대적으로 높은 24%의 영업 마진을 기록하고 있습니다.
하지만 내부 Foundry 부문을 분리하면 70억 달러의 막대한 손실이 발생합니다.
4월 2일 프레젠테이션 이후 며칠 동안 Intel의 주가가 하락했기 때문에 이는 투자자들을 겁먹게 했을 것입니다.
그러나 Intel은 이미 4월 기준으로 제3자로부터 150억 달러의 누적 평생 가치를 예약했으며, 그 수익은 아직 나타나지 않았습니다.
이러한 고객 규모가 확대됨에 따라 Intel은 Foundry 부문이 2027년까지 파괴되고, 결국 2030년까지 30%의 영업 이익률을 달성하고 연간 수익은 150억 달러 이상이 될 것으로 예상하고 있습니다.
한편, 인텔의 제품은 40%의 영업이익률을 기록할 것으로 예상되며, 이는 회사가 프로세스 리더십을 가지고 있을 때 회복한 것입니다.
이는 합리적인 수익 가정과 함께 2030년까지 전체 회사를 35%~40%의 영업이익률로 이끌 것입니다.
최근 투자자 프레젠테이션에서 인텔의 투자자 관계 담당 이사는 합리적인 업계 성장 전망을 바탕으로 2030년까지 총수익 약 1,000억 달러의 모델을 제공했으며, 인텔이 잃은 시장 점유율을 일부 회복했습니다.
외부 Foundry의 매출이 150억 달러라면 인텔의 제품은 여전히 매출의 대부분을 차지하여 인텔 제품 수익에 약 850억 달러를 남깁니다.
참고로, 인텔은 PC와 공정 기술이 부진한 지난해에도 477억 달러의 제품 수익을 올렸습니다.
따라서 7년 후의 가정은 그리 야심적이지 않습니다.
2030년 대비 저렴한 가격
인텔이 경영진이 합리적이고 보수적이라고 주장하는 이러한 목표를 달성할 수 있다고 가정하면 2030년 영업이익은 350억 달러에서 400억 달러 사이가 될 것입니다.
인텔의 시가총액은 현재 1,400억 달러에 불과합니다.
즉, 회사가 이 비싸고 복잡한 턴어라운드를 실행할 경우, 주식은 상당히 저렴하여 2030년 잠재 영업이익의 4배도 되지 않습니다.
물론, 실행과 지금부터 그 때까지의 경제 상황에 대한 큰 질문들이 가격을 낮추는 것입니다.
하지만 AI를 실행할 저렴한 방법을 찾는 낙관론자들에게 이것은 투자할 가치가 있는 전환입니다.