코스트코는 여전히 주당 1,000달러에 매수할 수 있을까요?
빌리 더버스타인 - 2024년 12월 22일 오전 4시 37분
코스트코는 최근 주당 1,000달러를 기록했습니다.
주식은 겉보기에는 비싸 보입니다.
하지만 코스트코의 해외 성장과 수익 확장 기회는 과소평가될 수 있습니다.
소매 부문에서 코스트코(COST -0.08%)는 장기적으로 가장 큰 승자 중 하나입니다.
워런 버핏의 고인이 된 파트너 찰리 멍거, 코스트코의 킬러 비즈니스 모델, 저렴한 가격 정신, 어려운 소매 환경에서도 꾸준한 성장세를 보이며 2024년에 또 한 번의 우승을 차지했습니다.
하지만 2024년 주가가 50.8% 더 상승하고 최근 코스트코의 주가가 주당 1,000달러를 기록한 상황에서 주가는 여전히 매수일까요?
코스트코의 밸류에이션은 겉보기에는 높아 보입니다
코스트코는 저렴한 주식이 아닙니다.
현재 주가는 무려 58배의 수익을 올리고 있습니다.
이러한 유형의 밸류에이션은 일반적으로 대형 유통업체가 아닌 고성장 기술 기업을 대상으로 합니다.
코스트코는 작년에 매출이 5% 성장에 그쳤음에도 불구하고 높은 주가수익비율을 기록했으며, 분석가들은 향후 2년 동안 각각 7% 성장에 그칠 것으로 예상하고 있습니다.
한 자릿수 중반에서 높은 성장률을 가속화하는 것은 재채기할 일이 아니지만, 코스트코의 배수를 정당화할 수 있는 것은 아닌 것 같습니다.
하지만 수익은 훨씬 더 빠르게 증가하고 있습니다
매출은 한 자릿수 중반에서 최고치를 기록하는 데 그쳤지만, 코스트코의 수익은 2024 회계연도에 17% 증가하는 등 훨씬 더 빠르게 성장하고 있습니다.
코스트코는 분명히 훌륭한 운영 레버리지와 마진 확대를 창출하고 있습니다.
코스트코는 멤버십 비즈니스 모델과 최저가를 목표로 하는 엄격한 노력 덕분에 처음부터 마진이 매우 낮은 회사이기 때문일 수 있습니다.
마진이 적으면 작은 개선이라도 큰 수익 성장으로 이어질 수 있습니다.
코스트코는 고객이 적당한 연회비를 지불하고 입장할 수 있는 멤버십 클럽이라는 점을 기억하세요.
표준 골드 스타 멤버십의 가격이 방금 60달러에서 65달러로 인상되었는데, 이는 7년 만에 처음으로 인상된 가격입니다.
하지만 코스트코에서 판매하는 다양한 품목을 고려하면 여전히 할인된 가격입니다.
코스트코는 수익성을 위해 멤버십 수수료에 크게 의존하고 있으며, 2024 회계연도에는 코스트코의 멤버십 수수료 48억 달러가 전체 영업이익 93억 달러의 52%를 차지했습니다.
하지만 이러한 멤버십 수수료 수입 덕분에 코스트코는 상품을 미시적 마진으로 판매할 수 있었습니다.
2024년 코스트코의 상품 총마진은 11%, 상품 영업 마진은 1.8%에 불과했습니다.
이러한 마진은 비회원 기반 소매업체가 경쟁하기 매우 어렵고, 코스트코가 점점 더 많은 고객을 유치하여 기존 부동산에 운영 레버리지를 창출하는 이유이기도 합니다.
이러한 낮은 마진으로 운영된다는 것은 소량의 마진 확대만으로도 수익에 큰 차이가 발생할 수 있음을 의미합니다.
예를 들어, 수익률이 1.8%에서 1.9%로 증가했다면, 이는 회사의 매출이 아무리 증가하더라도 수익 성장에 5.6%의 추가 증가가 될 것입니다.
따라서 코스트코가 매장 수를 계속 확대하고, 새로운 상품을 추가하며, 더 많은 회원을 유치하고, 동일 매장 매출 성장을 창출하는 한, 수익은 매출보다 높은 속도로 계속 성장해야 합니다.
한편, 7월 멤버십 가격 8.3% 인상은 2025 회계연도에 수익을 더욱 높이는 데 도움이 될 것입니다.
코스트코는 지금처럼 계속 성장할 수 있을까요?
코스트코는 작년에 2,500억 달러의 매출을 올렸으며 시가총액이 4,400억 달러에 달하기 때문에 많은 투자자들이 코스트코의 거대한 규모를 고려할 때 견고한 성장세를 이어갈 수 있을지 회의적일 수 있습니다.
하지만 이는 근시안적일 수 있습니다.
2024년 말까지 오픈할 897개 매장 중 617개 매장은 미국에, 767개 매장은 북미에 있습니다.
이로 인해 코스트코는 전 세계적으로 많은 공간을 확보할 수 있으며, 코스트코의 침투율이 매우 낮은 유럽과 아시아 전역의 많은 국가에서 체계적으로 확장하고 있습니다.
특히 아시아는 매우 큰 기회로 보입니다.
2024년에 오픈한 29개 매장 중 23개 매장은 미국 매장, 6개 매장은 해외 매장이었습니다.
이 중 5개 매장은 동아시아에, 각 2개 매장은 중국과 일본에, 1개 매장은 한국에 있었습니다.
중국은 잠재적으로 엄청난 성장 기회를 제공합니다.
코스트코는 2019년에야 중국에 첫 매장을 열었지만 이미 7개 매장으로 확장했습니다.
중국의 인구가 미국의 4배에 달하고 중국 소비자들이 코스트코를 열광적으로 받아들이는 것으로 보인다는 점을 고려하면 코스트코의 중국 매장 수는 장기적으로 미국을 넘어서는 수준으로 성장하는 것을 쉽게 볼 수 있습니다.
이미 600개 이상의 미국 매장이 있다는 점을 고려할 때, 중국은 수십 년에 걸친 엄청난 성장 기회를 제공하는 것으로 보입니다.
하지만 미국에서도 여전히 성장 기회가 남아 있습니다.
최근 2025년 1분기 애널리스트와의 콘퍼런스 콜에서 롭 배크리스 신임 CEO는 코스트코의 새로운 플레전트온 캘리포니아 매장의 성공을 지적했습니다.
이 매장은 최근 샌프란시스코 건너편 이스트 베이에 있는 매우 많은 양의 매장 세 곳 사이에 문을 열었습니다.
배크리스는 새 매장이 처음에는 주변 세 곳의 매장에서 '압력'을 받았지만, 매장이 덜 붐비자 경험이 좋아지고 매장이 다시 채워지면서 매출과 수익이 증가했다고 설명했습니다.
코스트코 계속 타기
코스트코의 높은 밸류에이션을 고려할 때 코스트코의 주가가 큰 폭으로 하락할 수 없다는 뜻은 아닙니다.
하지만 장기적인 사고방식을 가진 사람들에게는 코스트코가 주당 1,000달러에 가까운 오늘날에도 좋은 매수감을 느낄 수 있는 고품질 주식처럼 보입니다.
탄력적인 비즈니스 모델과 수십 년에 걸친 성장과 수익 확장의 기회로 인해 주식 가격이 생각만큼 비싸지 않습니다.